USDT Casino - 全球热门USDT游戏娱乐平台，安全稳定，极速出款(访问363050.com 领取888USDT)量化投资之父埃德·索普（Ed Thorp）可能是最令人印象深刻的市场交易奇才。 他将看似随机的过程转化为可预测的事件，在华尔街的量化交易成为主流之前的几十年里，将投机的艺术转变为科学。

　　他在金融领域的“统治”始于赌场。索普找到了如何击败“不可战胜”的游戏的方法。在轮盘赌中，他发明了一种可穿戴计算机，为他提供了44%的优势。而在21点中，他开发了第一个至今仍广泛使用的算牌系统。

　　这些赌博技巧完美地转移到了投资市场。索普的第一只对冲基金——普林斯顿纽波特合伙基金（Princeton Newport Partners）从未有过亏损年份。在近20年的时间里，它以19.1%的复合增长率增长，远远超越了标普500指数。

　　● 他在布莱克-舒尔斯模型（Black-Scholes model）公开之前就发现了期权定价公式。

　　● 他是肯·格里芬（Ken Griffin）的城堡投资（Citadel）的首位有限合伙人——城堡投资是有史以来最成功的对冲基金之一。

　　● 他关于21点和交易的书籍对“债券之王”比尔·格罗斯（Bill Gross）产生了深远影响。

　　● 他在伯尼·马多夫（Bernie Madoff）欺诈案曝光前多年就发现了其骗局。

　　索普关于处理不完全信息游戏的建议是系统且科学的，非常适合融入您自己的交易过程中。以下是他最宝贵的智慧，并附上我们的评论：

　　肥球机会（Fat Pitches）——巴菲特（Buffett）、德鲁肯米勒（Druck）和索罗斯（Soros）垂涎的交易类型——很少发生。这是有道理的，因为需要特殊的环境才能将市场推离均衡，从而创造这些机会。

　　当这些错位发生时，保持高度警惕是值得的。通过精准抓住这些肥球机会，您可能在几天内赚取一年的收益，甚至改变职业生涯。

　　黑色星期一（Black Monday）对大多数交易者来说是一次创伤性经历……但对索普来说并非如此。当开始加速时，索普正在与妻子薇薇安（Vivian）共进午餐。办公室打电话报告了这一消息，索普甚至没有眨眼。他已经考虑了所有可能的市场情景，包括这一种，因此没有任何理由恐慌。他冷静地吃完午餐，然后回家思考如何利用这一情况。以下是他得出的结论：

　　“经过一夜的深思熟虑，我得出结论，投资组合保险者的大规模反馈性抛售可能是周一价格的原因。第二天早上，标普500期货交易价格为185至190，而标普500本身的买入价格为220。这种30至35点的价格差异是前所未有的，因为像我们这样的套利者通常会将两者价格保持在一两个点以内。但机构已经卖出了大量期货，而指数本身并没有下跌那么多，因为恐慌的套利者不敢利用这一价差。通常情况下，当期货价格远低于指数本身时，套利者会卖空一篮子与指数密切相关的股票，并买入更便宜的指数期货作为对冲。当期货价格与标的股票篮子的价格趋同时（通常在期货合约结算时），套利者会平仓并赚取原始价差作为利润。但在1987年10月20日星期二，许多股票难以或无法卖空。这是因为‘上涨规则’（uptick rule）。

　　该规则规定，除某些例外情况外，卖空交易只能在价格高于上一次不同价格（即‘上涨’）时进行。这条规则旨在防止卖空者故意压低股票价格。看到期货与指数之间前所未有的价差带来的巨大利润潜力，我希望通过卖空股票并买入指数期货来捕捉超额价差。指数价格比期货高出15%，即30点。套利的潜在利润在几天内达到15%。但由于价格暴跌，上涨机会稀缺。该怎么办？

　　我想出了一个解决方案。我打电话给我们的首席交易员（他作为小合伙人从我们的费用中获得了高额报酬），并给了他以下指令：以当前市场价格（约190）买入价值500万美元的指数期货，并以市场价格（指数当时交易价格约为220）卖空价值1000万美元的股票——而不是最佳对冲所需的500万美元股票。我选择了两倍于所需数量的股票，猜测由于上涨机会稀缺，实际只能卖空大约一半，从而获得适当的对冲。如果卖空数量远多于或少于预期，对冲效果会打折扣，但15%的利润缓冲为我们提供了广泛的保护。

　　最终，我们确实卖空了大约一半的股票，实现了接近最优的对冲。我们持有了价值约900万美元的期货多头和价值1000万美元的股票空头，锁定了100万美元的利润。如果我的交易员没有浪费那么多时间拒绝行动，我们本可以完成更多轮交易，赚取数百万美元的额外利润。”

　　索普的交易智慧不仅体现在他对市场的深刻理解，还在于他在极端市场条件下的冷静与果断。他的方法论和科学态度为交易者提供了宝贵的借鉴，尤其是在面对罕见事件时如何抓住机会并管理风险。

　　在20世纪80年代，华尔街顶级交易员布鲁斯·科夫纳（Bruce Kovner）发现了一个以废钢价值购买油轮的交易机会。索普立即意识到这是一个肥球机会并进行了投资。

　　“在20世纪80年代，我与加州大学欧文分校（UCI）的金融教授杰里·贝塞尔（Jerry Baesel）一起，在布鲁斯位于曼哈顿的公寓里度过了一个下午，讨论他的思维方式以及他如何在市场中取得优势。科夫纳当时是（现在也是）一位通才，他能在其他人之前看到联系。

　　大约在这个时候，他意识到大型油轮供应过剩，老旧油轮的售价仅略高于废钢价值。科夫纳成立了一个合伙企业购买了一艘油轮。我是有限合伙人之一。这是一个有趣的期权。我们基本上不会亏损，因为我们总是可以以废钢价格出售油轮，收回大部分投资；但我们有巨大的上涨潜力：历史上，油轮的需求和价格波动很大。几年后，我们翻新的47.5万吨巨轮‘Empress Des Mers’满载石油，在世界航线上盈利航行。我喜欢将自己拥有的部分想象为船桥前20英尺的部分。后来，合伙企业谈判购买了当时建造的最大船只——65万吨的‘Seawise Giant’。不幸的是，在我们托管期间，这艘船冒险靠近波斯湾的哈尔克岛（Kharg Island），被伊拉克飞机轰炸，起火并沉没。‘Empress Des Mers’一直盈利运营到21世纪，直到最终结束。她的年化投资回报率为30%，并于2004年以近2300万美元的废钢价格出售，远高于600万美元的购买价格。”

　　有时，最佳交易并不在公开交易所。跳出传统交易工具的范围，可以发现其他交易者错过的巨大机会。

　　在2008-09年金融危机期间，出现了一种以折扣价购买资产的不寻常机会，形式是某些封闭式基金，称为SPACs（特殊目的收购公司）。这些公司在之前的私募股权投资热潮中被推广。SPAC的经理将首次公开募股（IPO）的收益托管，并承诺投资于特定类型的初创公司。到危机爆发时，SPACs的记录非常糟糕，其对实际公司的投资平均亏损78%。在成立时，典型的SPAC同意在两年内投资资金，投资者可以选择在SPAC投资公司之前拿回他们的资金和利息，而不是参与投资。

　　到2008年12月，恐慌甚至使那些仅持有美国国债的SPACs的股价低于净资产值（NAV）。这些SPACs距离投资或清算的期限从两年到仅剩几个月不等，并且在投资之前，它们会为投资者提供以NAV赎回的机会。在某些情况下，我们甚至可以以10%至12%的年化回报率购买持有美国国债的SPACs，并在几个月内赎回。而当时美国国债的短期利率已降至接近零！

　　短期美国国债收益率进入两位数区间，1981年收益率接近15%。固定利率住房抵押贷款的利率峰值超过每年18%。通胀紧随其后。这些前所未有的价格波动为我们提供了新的盈利方式。其中之一是黄金期货市场。

　　有一次，两个月后交割的黄金交易价格为每盎司400美元，而14个月后交割的黄金期货交易价格为每盎司500美元。我们的交易是以400美元买入黄金，并以500美元卖出。如果两个月后，我们以400美元购买的黄金交付给我们，我们可以以名义成本存储一年，然后以500美元交付，在12个月内获得25%的收益。

　　1. 罕见且通常发生在危机期间：危机导致大规模错位，使投资者行为不理性，从而创造巨大机会。

　　3. 需要快速行动：肥球机会不会持续太久。其他交易者最终会发现并抓住它们。

　　4. 独一无二的机会：确切的情景从未发生过，需要创造性思维来利用。尽管历史会押韵，但不会重复。下一个肥球机会不会与上一个完全相同。

　　“理解21点和其他一些赌博游戏是进入投资世界的最佳训练场之一。你学会了如何管理资金，如何计算赔率，以及如何在有优势时推理该做什么。”

　　赌博是简化版的投资。两者都可以通过数学、统计学和计算机进行分析。每种都需要资金管理，选择风险与回报之间的适当平衡。即使每笔赌注都对您有利，下注过多也可能是毁灭性的。

　　注意索普没有提到MBA、经济学学位或金融课程。这些并不能为您作为交易者所面临的核心挑战（如头寸规模和风险管理）做好准备。

　　没有优势，您无法在交易中取得成功。找到这种优势的一个好方法是问自己：市场在哪些方面是低效的，以及如何利用这些低效。

　　“在我们穿越现实投资世界的旅程中，我们看到了一个低效的市场，其中一些人可以击败它：

　　1. 某些信息只对少数人即时可用，这些人恰好在正确的时间和地点听到。许多信息最初只有少数人知道，然后逐步传播到更广泛的群体。这种传播可能需要几分钟到几个月的时间，具体取决于情况。最早根据信息行动的人会获得收益，其他人则一无所获或亏损。（注：内部人士使用早期信息可能是合法的，也可能是非法的，具体取决于信息的类型、获取方式以及使用方式。）

　　2. 我们每个人在财务上都是有限的理性。从几乎完全不理性的人到几乎在所有行为中都努力保持财务理性的人，各不相同。在现实市场中，参与者的理性是有限的。

　　3. 参与者通常只掌握部分相关信息来确定证券的公平价格。对于每种情况，处理信息的时间和分析能力通常差异很大。

　　4. 针对某一信息的买卖订单有时会在几秒钟内大量涌入，导致价格跳空或几乎跳空至新水平。然而，更多情况下，对新闻的反应会分散在几分钟、几小时、几天或几个月内，正如学术文献所记录的那样。”

　　1. 尽早获取优质信息。如何知道您的信息是否足够好或足够早？如果您不确定，那么可能还不够。

　　2. 成为有纪律的理性投资者。遵循逻辑和分析，而不是销售宣传、一时兴起或情绪。只有当您能够提出一个经得起推敲的理性肯定案例时，才假设您可能有优势。除非您高度自信拥有优势，否则不要赌博。正如巴菲特所说：“只打肥球（甜蜜区的球）。”

　　3. 找到一种优越的分析方法。您已经看到为我带来回报的方法包括统计套利、可转换对冲、布莱克-舒尔斯公式以及21点算牌。其他获胜策略包括少数天才的卓越证券分析和优秀对冲基金的方法。

　　4. 提前行动。当证券被错误定价并且人们利用这一点时，他们的交易往往会消除错误定价。这意味着最早的交易者获利最多，而他们的持续交易往往会减少或消除错误定价。当您发现机会时，要在人群之前投资。

　　特别要注意他的第二点：除非您确定拥有能够创造优于随机结果的优势，否则不要交易。

　　另一个好主意是尝试在您热爱的市场中找到坚实的交易优势。正如索普所解释的：

　　“要击败市场，请专注于您知识范围内且有能力评估的投资，即您的‘能力圈’。

　　如果您喜欢关注小型公司，那就只交易这些公司。如果您有能源背景，那就专注于原油和天然气。如果您喜欢数学和波动性，期权是一个不错的起点。只有在花费大量时间研究新市场后，才冒险进入！”

　　任何真正交易过的人都知道，有效市场假说是荒谬的。这是懒惰学者使用的一种糟糕的思维模型。索普对此有更好的看法：

　　“当人们谈论有效市场时，他们认为这是市场的一种属性。但我不这么看。市场是一个持续进行的过程。而我们，根据自身的不同，对这个过程的不同部分有不同的了解程度。

　　……市场的低效取决于观察者的知识。大多数市场参与者没有明显的优势。对他们来说，就像21点中的牌或轮盘赌中的数字似乎是随机出现的一样，市场看起来是完全有效的。”

　　市场实际上并不是随机的。它们只对那些没有专业知识的人显得随机。正确的知识将市场从一系列随机数字转变为可预测的过程。

　　在2000年代中期，索普开发了一种趋势跟踪期货策略。在这个过程中，他发现将基本面信息与技术信号结合起来比单纯使用技术分析更有效。

　　“我们考虑的基本面因素因市场领域而异。在金属和农产品市场中，价差结构——无论是现货溢价还是期货溢价——以及库存量与存储容量的比例可能很重要。然而，在货币等市场中，这些因素无关紧要。”

　　将技术与基本面结合可以提高您的胜率。找到您市场中的关键基本面驱动因素，并将其纳入您的交易流程。

　　在《战胜一切市场的人》（A Man For All Markets）中，索普描述了他的第一笔交易——购买一家名为Electric Autolite的公司股票。在接下来的两年里，该股票下跌了50%。他决定持有，希望它能回到他的入场点，以便他能够盈亏平衡。股票最终反弹，索普以盈亏平衡的价格退出，但他后来意识到这是多么愚蠢。索普反思道：

　　“我所做的是专注于一个对我个人具有独特历史意义的价格，即我的购买价格。”

　　索普的早期错误被称为锚定效应。人类倾向于对他们最初进入的价格水平赋予特殊意义。但实际上，这些价格几乎没有意义。永远不要情感上依附于任何价格。

　　对新闻头条保持怀疑态度很重要。记者为每一次市场波动构建叙事，因为这是他们的工作。索普警告不要被噪音所迷惑：

　　“常规的财经报道也会愚弄投资者。《》商业版头条写道：‘股市因盈利担忧而暴跌。’文章继续写道：‘由于投资者继续担忧第三季度业绩，股价下跌。’暴跌？让我们看看。‘道琼斯工业平均指数（DJIA）下跌2.96点，至10,628.36点。’这是0.03%的跌幅，而典型的每日波动约为1%。根据道琼斯指数变化的历史行为，超过这一百分比的变化在97%以上的时间内发生。道琼斯指数一年中只有不到八天可能如此接近持平，这几乎不能证明投资者的担忧。”

　　一种将信号与噪音分开的方法是跟踪市场的预期波动。要计算标普500的预期百分比波动，取VIX指数并除以252的平方根。如果价格保持在该区间内，任何当天的“新闻”可能都不值得关注。

　　所有交易大师都强调相关性的重要性。低相关性的头寸可以分散投资组合，并创造更好的风险/回报比。

　　“我们跟踪了一个相关性矩阵，用于减少相关市场的风险敞口。如果两个市场高度相关，而技术系统做多一个并做空另一个，那就很好。但如果它想同时做多或做空两者，我们会在每个市场中持有较小的头寸。”

　　交易者在监控相关性时面临的一个常见问题是回溯期。索普发现60天是最佳选择。较短的时间窗口太嘈杂，而较长的时间窗口会产生不再相关的相关性。

　　摩尔研究中心（Moore Research Center）提供了一个免费的相关性矩阵，涵盖所有主要宏观市场。您可以在这里查看。

　　错误使用杠杆会导致爆仓。但如果正确使用，您可以设计出完全适合您的风险/回报比。

　　“杠杆的教训是：假设最坏的结果会发生，并问自己是否能承受。如果答案是否定的，那么减少您的借款。”

　　不要依赖使用概率来估计最大损失的风险控制模型。始终假设最坏的情况，并在此基础上进行管理。

　　索普推广了凯利公式（Kelly Criterion）的仓位规模计算公式。他在《对冲基金市场奇才》中说：

　　“凯利公式是在长期内产生最大预期增长率的赌注规模。如果您能计算每次赌注或交易的胜率以及平均盈利与平均亏损的比率，那么凯利公式将为您提供最佳的下注比例，以最大化您的长期增长率。”

　　凯利公式的一个问题是，我们永远无法知道市场中真实的胜率或回报/风险比。我们最多只能估计。

　　此外，交易优势的有效性会随着时间的推移而变化。由于市场在演变，相同的优势不会永远有效。

　　这就是为什么索普只将凯利数字作为参考。在实践中，最好下注大约一半的凯利比例，因为您可以在波动性减半的情况下获得约四分之三的回报。

　　如果您对自己的优势不太确定，应该下注更小的金额。当索普在2000年代中期研究他的趋势跟踪模型时，他模拟了凯利公式的1/10。

　　索普还对回撤提出了建议。他建议在困难时期减少仓位规模，然后在走出困境时逐步增加。

　　“如果我们亏损5%，我们会缩小头寸。如果我们再亏损几个百分点，我们会进一步缩小头寸。因此，随着亏损加深，程序会逐渐关闭，然后它必须通过盈利来恢复。我们会等待回撤达到5%到10%之间的阈值点，然后开始减少头寸，并随着每增加1%的回撤逐步减少头寸。”

　　“从抽象的角度看，生活是机会与选择的混合体。机会可以被视为你在生活中被发到的牌，而选择则是你如何打这些牌。我选择研究21点。结果，机会为我提供了一系列意想不到的新机遇。”

　　索普曾是一名大学教授，创立了两家量化对冲基金，并引发了一场21点革命。如今他已经92岁，仍然坚持做引体向上和俯卧撑。